近期，港、A股资本市场受多重因素降温明显，在此背景下笔者留意到，药明生物分拆ADC赛道的药明合联上市，荣昌生物子公司专注ADC药物CDMO领域的迈百瑞也在深交所创业板成功过会，这些均指向了ADC这一热门赛道。头部医药企业积极分拆旗下ADC相关核心资产上市，充分显示了市场对于这一领域的看好。特别是在当下整个医药板块遇冷的市场氛围下，ADC药物领域的关注度不断升温，这一系列迹象皆指引了市场机会的方向。

笔者留意到同为专注ADC CDMO领域的东曜药业于近日公布了半年度业绩公告，业绩表现颇为亮眼，相较于其他在ADC领域布局已经成熟的头部药企，东曜药业属于成功转型的后起之秀，且不论是从业绩快速增长的表现还是持续巩固的竞争壁垒，都可以看到其在行业的“黑马特质”，值得就此深入解读。

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1、转型成效持续显现，清晰的高增长路径

翻阅东曜药业2023年上半年的财报，不难看出东曜药业的过往的经验积累和转型努力正持续兑现成果。

首先，关注东曜药业的营收增长。

根据财报数据显示，上半年公司的营收大幅增长80%至3.28亿元人民币，若剔除2022年上半年一次性授权金收入影响，公司上半年收入同比增长将达到147%。

从营收贡献来看，来自产品销售带来的营业收入为2.78亿元，同比增长167%，主要得益于公司核心产品贝伐珠单抗注射液朴欣汀的销量持续攀升。与此同时，来自CDMO/CMO的业务增速同样表现不俗，上半年CDMO/CMO实现收入达4655万元，同比增长率达105%，财报亦指出，新增项目将会在下半年贡献更多收入。

（来源：公司资料）

从此前年度数据来看，公司在营收层面跨越式的增长充分展现了其强劲的经营实力和发展势头。

（数据来源：公司财报）

这背后可以归因于公司准确把握市场需求，不断提升技术实力，积极拓展业务，建立良好的客户关系和口碑等多个因素的共同作用。

从转型CDMO业务后的项目拓展数据来看，2023年上半年，东曜药业成功新增了20个项目，其中15个为ADC项目，包括3个新增的pre-BLA（上市前临床申报）ADC项目。考虑到ADC作为一种复杂的生物医药产品，涉及到抗体、毒素和链接技术等多个领域的综合应用。公司能够成功拓展并启动这些项目，足以说明其在技术开发、临床策略设计等方面具备了充分的实力。

特别是开拓pre-BLA ADC项目这类接近商业化的订单，其在市场的难度巨大，尤其是再考虑到当下整个市场环境，东曜药业能够在短短半年内就获得三个临床后期项目，足见其逆势增长的实力。透过这些订单，也将有助于公司实现更快速的现金流转化，进一步强化其在ADC CDMO领域的市场地位。

从公司所拓展的合作伙伴来看，包括诗健生物、乐普生物、智核生物及博锐生物等行业优质企业。以乐普生物为例，根据弗若斯特沙利文的资料，按临床阶段ADC候选药物的数量统计，乐普生物的ADC候选药物管线在中国处于领先地位。这也意味着东曜药业通过与其在临床后期项目等领域的合作，将有望带来更强劲的业绩增长以及更广阔的市场认可度和行业影响力。

此外，据财报所示，截至上半年，公司CDMO业务在手项目数量达45个项目，同比增长96%，增速远高于行业平均水平，其中28个为ADC项目，占比高达62%。这些优异的成绩这不仅验证了公司转型成功，同时也证明了市场对于东曜药业服务的认可，印证了公司在CDMO领域的竞争力和市场地位的提升。

从经营活动净现金流来看更加直观展现了其造血能力得到全面的恢复与巩固。

回顾2022年，东曜药业的经营活动现金流净流入达到5992.9万元人民币，相较于上一年的净流出1.75亿元，实现了逆转的突破。这一积极的势头持续保持，2023年上半年，东曜药业的经营活动现金净流入达到6241.3万元，较上年同期取得倍数的增长。

从数据层面可以明确地指出，东曜药业在不断优化经营模式和保持战略定力的驱动下，已经成功地实现了在经营活动现金流方面的积极转变，为未来持续稳健的发展奠定了坚实基础。

（数据来源：公司财报）

在笔者看来，无论是从逆转的数据趋势，还是从连续两年的积极表现来看，东曜药业有力地展现了其强劲的增长势头。这不仅为判断公司的未来发展提供了可靠预期支撑，同时也将有望推动投资者的信心提升到新的高度。

在持续推进战略转型的大背景下，公司基本盘稳固，新的增长曲线也正持续孕育之中。

2、黄金赛道下护城河不断加固，潜在的“不可复制性”与稀缺性价值凸显

不仅仅是在财务指标上取得了显著成果，东曜药业在转型过程中也在持续加固其竞争优势，巩固其在市场中的地位，这使其已经拥有一定程度的“不可复制性”与稀缺性。

眼下随着ADC药物的日渐火热，ADC CDMO行业正持续迎来一众玩家，但作为国内最早一批研发ADC的药企并成功实现向CDMO转型的企业，东曜药业不论是先发优势还是综合竞争实力都不容小觑。

一方面，作为国际领先且在国内稀缺的ADC开发到商业化一站式CDMO服务公司之一，东曜药业在多个领域展现了其核心竞争力。

公司构建了一体化的商业化生产线，涵盖抗体、ADC原液及制剂生产，同时拥有全国最大规模的ADC商业化制剂生产车间，所配备的设备也符合行业高标准。此外，公司还建立了贯穿研发到商业化全流程的质量管理体系，目前已支持两个上市产品的商业化生产。

得益于一地化·端到端的ADC产业化平台与灵活多样的产能支撑，使得公司能够满足从临床开发到商业化生产的全流程需求，为客户提供全方位、高质量的服务，持续获得客户信赖。

（来源：公司资料）

值得一提的是，2023年上半年，东曜药业第二条、国内规模最大的ADC制剂商业化生产线已经建成并投入使用。另外，公司第二条、第三条ADC原液商业化生产线也于上半年建成。在战略转向下公司持续推进打造多元化的生产能力，为其不断巩固在行业的领先优势。

另一方面，东曜药业持续构建领先的可持续迭代的CDMO技术平台，高度重视技术创新。

今年公司还与糖岭生物合作开发DisacLink™ ADC糖定点偶联技术平台。据悉，DisacLink™技术是目前国内最具应用价值的定点偶联技术，也是全球最先进的自主专利定点偶联技术之一，东曜药业此次合作不仅展现了公司在技术创新方面的实力，随着后续双方合作的推进，也有望进一步释放公司创新潜能，打开更大的想象空间。

回归到行业层面来看，尽管行业竞争不可避免，但考虑到全球ADC CDMO市场仍然保持在高速发展水平，这也将为东曜药业等在内的一众优秀企业提供足够广阔的成长空间。

根据统计数据，2022年全球ADC CDMO市场规模达到150亿美元，2018年至2022年的年复合增长率高达34.5%，远超同期整体生物制药外包服务市场的21.8%。预计到2030年，ADC CDMO市场规模将显著增长至110亿美元，2022年至2030年的年复合增长率为28.4%。这些数据清晰地表明，ADC CDMO市场仍然充满着巨大的增长潜力，东曜药业在其中仍将大有可为。

3、结语

综合来看，东曜药业在2023年上半年的财报亮点充分展示了其转型成效持续显现的态势。营收的高增长以及经营活动净现金流的转正，都清晰地描绘出公司在CDMO领域取得的显著成绩。这不仅为公司未来的发展奠定了坚实的基础，也向市场传递了积极的信号，凸显了公司在转型道路上的成功转变和前景的可期性。

尽管当下越来越多的企业涌入广阔的ADC CDMO市场，但从长远角度来看，东曜药业已经在一定程度上构筑了坚实的竞争壁垒，令后来者短期内难以超越。通过持续的业绩表现，公司的转型策略得到了不断的验证，同时也使其积累的经验和实力不断加固，公司有望继续保持竞争优势，有理由对其长期价值增长持乐观态度。